作者：睿知睿见来源：雪球

【资料图】

不少人看好医药行业的最大理由就是老龄化。

大家相信随着老龄化加剧，市场对医药的需求就会井喷，所以利好医药行业。

人们总爱用一种线性逻辑去推演结论。

医药的这个推理看起来无懈可击，但事实并非如此。

当下这个时间点，老龄化的危机反而可能是医药行业最大的利空！

一、老龄化只影响“量”

诚然老年人口增加，对医药的需求肯定是增加的。

但增加的仅仅是量而已。价格则不一定会增加！

对于药企而言，利润取决于销量和利润率两个因素。

如果量和价同时提升，无疑是特大利好。

如果量和价同时降低，则是最大的利空，行业直接进入衰退行列。

如果量增价减，结果就不好说了。取决于量的增加是否能抵消降价的影响。

当下集采的力度是很大的，一刀下去，轻则砍掉50%的价格，重则砍掉90%的价格。

这得用多少量才能补得起价格上的影响啊？

现在最大的不确定性是，咱们都不知道未来政策会砍多少价下来。那么药企未来的利润是多少就很难估算。

利润增速无法估算，估值也就很难确定了。

二、老龄化威胁越重，越是会大刀砍价

虽然医药行业有十几亿人口作为需求的来源，但真正支付药费的其实是医保！

因此医药是一个典型的大客户模式的生意。

任何一家公司，如果大客户不满意，这家公司就得吓得直哆嗦！

单一大客户占比越高，议价能力就越强！

在老龄化的威胁下，医保这个大客户现在非常焦虑！

虽然现在医保基金仍然有4万亿左右的结余，但2017年以后，医保支出增速开始反超收入增速。

疫情期间限制了就诊，支出增速低于收入，不过今年上半年支出就大幅反超收入了，支出是18.2%，收入是7.6%。

未来几年会有大量的人退休，而年轻人数量占比是越来越少。医保是压力山大！

压力越大，毫无疑问，砍价就越狠！

因此，现阶段就别总是提老龄化导致医药需求爆棚了，医保一听就不开心了。

医保不开心，药企利润率就堪忧！

从邻国日本的经验来看，日本对药价进行管制后，医药市场规模就严重受到到压制，见下图。

不同国家对医药市场的态度不同，砍价的力度不同，所以市场规模的变化还得看政策。

而我们现在还仅仅是政策的探索阶段，充满了不确定性！

不管是集采还是反腐，根本目的都是减轻医保负担！

三、医药行业的未来在哪里？

虽然医药行业现在压力山大，但并不是说医药行业就没有 投资价值，只不过这基于动态博弈的结果。

1.创新药有两个途径

首先，只要企业能不断开发出具有市场前景的新药，利润率就能提升，从而对冲降价的压力。

其次，如果企业能成功出海，就能打开新的增量空间。

日本的创新药企业走的就是这两个路子。

所以日本的创新药在1995年以后跑赢了医药指数。

那么关键问题来了，我们的药企现在是否有足够的创新能力？是否能顺利打开海外市场？

至少现在来说，国内药企在这两方面还是很弱的。它们大部分的费用都花在销售上了，说白了就是给回扣去了。

所以呀，现在的医药反腐也不会怎么打击药企的创新积极性，因为它们本身就不怎么创新。

以前靠着贿赂就能躺赚，谁有动力去创新呀？

现在把躺赚的路子给封住了，说不定他们才会重视起来！

我相信国内药企还是会在创新上有突破的，只不过这可不是一蹴而就的。

2.仿制药只能看政策

仿制药是很被动的，政策的态度决定了一切！

当年日本在控费的前几年，仿制药就很惨，后来日本政府鼓励使用仿制药。仿制药的春天就来了。

为啥鼓励呢？因为当时日本仿制药占比太低了，多鼓励使用价格更低的仿制药，医保压力就小。

不过我们国家现在的仿制药占比本来就很高，估计未来好几年都不好过！

3.医药行业整体集中度提高

医保控费的一个必然结果就是，药企会死一大片！

1995 年到 2003 年期间，日本制药企业从 1512 家下降到 1062 家，其中受到药品价格严格管制的处方药企业从 523 家锐减到 172 家，淘汰幅度近70%。

药企不仅在数量上大幅减少，小企业生存更是困难，因为行业集中度大幅 提高。

日本在2010年，排名前30的药企，收入占比就高达83%！这让剩下的1000多家药企在夹缝中生存。

正是由于集中度的提高，头部公司不管是在创新还是利润率上 都 更有优势！

它们的股价在经历阵痛期的调整之后，就会重新抬头。

而医药或者医疗指数中大都是头部公司，所以日本的医药指数大幅跑赢日本同期股市。

不过这种优势在集中度无法继续提高后就消失了。最近十年，日本医药指数相对日经指数就没有什么超额收益了。

这给我们什么启示呢？

等行业出清以后，医药应该还是有不错的投资机会。只不过现在还处于混乱期。谁能最终活下来还说不清楚！

医保和药企之间还要相互博弈，最终进入一种动态平衡的状态。

四、医药行业的投资难度会越来越大

其实医药行业的投资难度本来就很高，因为专业壁垒太高。

即便是医药毕业的博士也很难说出某款药品未来的市场空间，更说不清研发的成功率了。

在集采和反腐的重压下，行业还会面临大量的出清。如果踩到雷，那就酸爽了。

从日本的经验来看，由于泡沫破裂，医药整个行业从1990年跌到1998年，总共8年时间。

然后开始反超日经指数。

但是，从1990年到2015年，各个细分行业的表现都不同，分化比较严重。

比如创新药是在1990年到2000年跑出明显优势，而仿制药在2004年以后开始反超。

而最近十年，医药行业整体也没有比日经指数跑出超额收益。

咱们可以参考日本的经验，但也要注意我们自己的特殊性，不一定能完全复制日本模式。

比如，我们的创新力不同，政策不同，所面临的国际局势不同，经济现状不同（我们是未富先老），产能状况不同，竞争格局不同等等。

但有一样东西是相同的，那就是医药的整体规模增长速度会放缓，企业之间会卷得厉害。

至于抄底医药指数，我个人认为，在混乱期，得有一个好心脏和很好的耐心才行！毕竟整个行业都会面临一次大的出清！

看完本文，相信你就明白为啥老龄化不是抄底医药的理由了。

抄底最重要的三个逻辑：集中度、政策和创新！

这三个逻辑明朗后，医药才能走出真正的上涨趋势。

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